IPO:年营收超80亿不管用?龙旗科技IPO再次遇阻,龙旗科技在报告期内未能体现公司的“可持续性”及“真”,IPO被否也不足为奇













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IPO:年营收超80亿不管用?龙旗科技IPO再次遇阻,龙旗科技在报告期内未能体现公司的“可持续性”及“真”,IPO被否也不足为奇
2018-01-18

IPO:年营收超80亿不管用?龙旗科技IPO再次遇阻,龙旗科技在报告期内未能体现公司的“可持续性”及“真”,IPO被否也不足为奇



1、背景

  新年伊始,第十七届发审委2018年第4次会议审核结果公告显示:上海龙旗科技股份有限公司(首发)未通过。龙旗科技成为2018年首个IPO被否的企业,IPO再度折戟。龙旗科技作为国内第三大ODM(原始设计商)厂商,继2015年冲刺IPO失利后,于2017年重振旗鼓,旨在IPO,可惜以再次失败告终。

  ODM行业的关键在于如何抢占“方案设计”这一制高点。但是,这个行业普遍存在应收账款账期较长的问题。公司体量越大,面临的资金压力也就越大,所以,ODM厂商为解决资金压力问题、为使企业做大做强,将眼光转向了资本市场,以此来解决拓展融资渠道的迫切需求。

2、公司主营业务概况

  龙旗科技,公司全称为上海龙旗科技股份有限公司。该公司成立于200410月,定位于移动终端领域,是一家专业提供移动终端设计方案和生产服务的高新技术企业,经营模式以设计+制造为主,是行业内为数不多的并且同时具备较强设计和制造能力的移动终端设备整体方案提供商。

  公司提供的设计和生产服务范围从非智能移动终端设备扩大至智能及非智能移动终端设备,其智能移动终端设备包括以智能手机、平板电脑为主。

  杜军红原为新加坡上市公司龙旗控股旗下的手机业务管理团队负责人,20146月龙旗控股董事会决议剥离手机业务,将该业务出售给杜军红。至此,杜军红通过昆山龙旗投资管理中心(有限合伙)、昆山龙飞投资管理中心(有限合伙)间接控制公司40 %股权,通过昆山旗云投资管理中心(有限合伙)间接持有公司1.13%的股份,拥有龙旗科技绝对控制权,为公司实际控制人。公司拟上上交所创业板,拟公开发行股票数量不超过7,000万股,发行后总股本不超过43,000万股,募集资金为4.27亿元。保荐机构为海通证券。

3、观点

1、关联交易遭质疑

公司主要股东持股情况如下:

 


1

 

  龙旗科技的第三、四大股东为天津金米投资合伙企业(有限合伙)和苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业(有限合伙)。其中:天津金米投资是由天津金米投资有限公司(简称:天津金米)和天津众米企业管理合伙企业(有限合伙)(简称:天津众米)共同出资设立,而天津金米为小米科技全资子公司,天津众米的股东天津金星、天津壹米等15家企业的背后大股东均为小米科技。另外顺为科技的股东均为小米系资本,有多位小米科技的高管名字显现其中。小米科技间接通过天津金米投资和苏州顺为控制龙旗科技超10%的股份,为公司关联方。

 

2

 

  自20153月,小米科技通过天津金米投资和苏州顺为增资成为龙旗科技股东后,我们来看一下双方关联交易额:以20153月作为分界点,2014年度及2015年度,龙旗科技向小米科技提供手机、智能硬件的设计方案以及加工生产服务所取得的关联销售收入分别为6,532.27万元及6,655.69万元。20154-12月取得的关联销售收入为18,849.80万元,2016年及20171-6月取得的关联销售收入分别为29,427.59万元及42,499.81万元,双方间关联交易逐年增加。

  2014-2016年度,公司主要客户为联想集团和HTC2017年上半年,小米科技一跃成为龙旗科技的第二大销售客户,销售额为4.24亿元,占比12.2%,另有应收账款1.4亿元。发审委有理由质疑龙旗科技与小米科技交易的必要性与公允性,提成收费是否符合行业惯例。

2、持续盈利能力遭质疑

 


1合并利润表主要数据



2并现金流量表主要数据

 

  龙旗科技在报告期内营业收入持续增加,但净利润大幅下滑,2016年较上年同比下滑17.85%。且2016年和2017年上半年,公司经营活动现金流持续为负且金额较大。

  据招股说明书披露,龙旗科技2014-2017年上半年的毛利率分别为6.48%6.53%6.35%7.57%,远低于同行业可比公司毛利率平均值12.7%11.55%14.5%13.19%。我们不排除是龙旗科技收入基数较大而导致公司毛利率水平偏低。但作为ODM厂商,公司为客户代工的都是低端产品,这可能是导致龙旗科技毛利率低的主要原因。但不排除公司为抢占市场份额导致各环节的毛利率被压缩,致使公司出现收入持续增长而净利润大幅下滑的现象出现。此外,龙旗科技主要客户各期业务收入变化较大。2014-2017年上半年,前五大客户的占比均超七成以上,公司过度依赖前五大客户。

3、采购金额真实性造质疑

  龙旗科技生产经营所需的原材料类别主要分为电子料、结构件和包装物。报告期内,子公司惠州龙旗主要从事手机及平板电脑的制造业务以及原材料采购。

  据招股说明书披露,2014-2016年度,公司向第三大供应商—信利光电股份有限公司(简称:信利光电)采购液晶显示模块的金额分别为3.09亿元、5.05亿元、3.50亿元。但在2017年上半年,信利光电不再是龙旗科技主要供应商,公司转向纬晶光电采购液晶显示模块。

  信利光电20171219日向证监会递交招股说明书,拟在深交所中小板上市。其在招股说明书中披露关于前十大客户的销售情况,2014-2016年,信利光电向惠州龙旗的销售产品为触摸屏、集成触控模组、摄像模组,销售金额分别为3.80亿元、4.37亿元、3.40亿元。

  两者在采销数据汇总的时候,均考虑了合并母子公司的采销金额,但在数据上却出现了明显差异。2014-2016年度的差异金额分别为0.71亿元、0.68亿元和0.1亿元。关于采销数据的差异,无法得知哪家的财务数据在“说谎”,但这无疑也将成为信利光电IPO路上的“挡路石”。

4B/S模式的可持续性遭质疑

  2014年下半年,龙旗科技的主要销售客户—联想集团,要求将双方的合作模式由委托加工变更为B/S模式(B/S模式:公司为客户提供 ODM 服务,客户将主要材料销售给公司,公司完工后将整机销售给客户)。B/S模式,本质上是委托加工业务,该模式本身存在隐患,易使企业出现短期的资金压力,从而影响公司财务运行,可持续性。

  2014-2017年上半年,联想集团为龙旗科技的主要销售商,主要对其销售平板电脑业务,销售收入占营业收入的比例分别为45.32%26.10%43.94%59.78%。但双方采用B/S模式后,公司应收账款和存货规模大幅增加,同时公司毛利率大幅下降。

  联想集团既是龙旗科技的销售客户,又是供应商,如何保证关联交易的公允性?且公司除了与主要销售客户联想和HTC采用整机销售模式(包括B/S模式)外,公司还存在整机散料模式(整机散料模式:为客户提供研发、设计服务,并为客户提供部分材料,由客户自主采购其他材料并安排生产成成品的模式)及提供劳务模式。

 

3

 

  2015年度-2017年上半年,公司整机散料模式的销售占比分别为0.45%7.45%15.84%,销售占比显著提高。因此,证监会质疑B/S模式的合作者在市场份额逐渐萎缩的前提下,该业务模式如何可持续发展?

5、内控存在缺陷

  2014-2017年上半年,龙旗科技的应收账款余额分别为11.68亿元、8.57亿元、18.03亿元及16.43亿元,占营业收入比例分别为 16.94%10.51%21.61% 47.18%,应收账款账面价值占流动资产比例分别为 36.10%25.96%45.21% 52.09%,公司应收账款余额随着收入的增长呈现增长趋势,可能正是主要客户改变业务模式导致的。在发展过程中,主要客户经营情况和商业信用发生重大不利变化,将会加大公司应收账款发生坏账的风险。

  此外,龙旗科技报告期内营业外支出分别为 180.17 万元、686.22 万元、1,108.84 万元及 1,159.70 万元,其中赔偿金、违约金及罚款支出由2014年的49.63万元增长至2016年的987.15万元,增速为1889.02%2017 年 上半年营业外支出金额已突破1000万元。龙旗科技发生的供应商赔偿金额逐期增大的原因是因为手机市场格局变动,公司根据生产计划调整采购订单,本着互利的原则,公司对供应商进行的补偿。这也可以侧面反映龙旗科技在上下游产业链中的竞争地位以及对供应商的控制力。公司对供应商控制力不足,增加公司的经营风险。

  龙旗科技前身龙旗有限于20048月搭建新加坡上市的红筹架构,后于20055月通过龙旗控股实现新加坡上市,20153月龙旗有限拆除红筹架构。现公司主要资产是收购来自新加坡上市公司龙旗控股。

  此次IPO失利,发审委揪出五大问题,但最引人关注的是龙旗科技公司的持续盈利能力、关联交易逐年增长、应收账款较高等问题。虽然,龙旗科技年营收超80亿元,收入体量较大,但公司本身受行业属性影响,需要大量资本助力发展。可但伴随着公司的日益壮大,公司体量愈大,现金流需求愈大。龙旗科技在报告期内未能体现公司的“可持续性”及“真”。因此,IPO被否也不足为奇。

 

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